12月15日上午，中科招商（832168.OC）董事長兼總經理單祥雙像往常一樣前往北京西城區金融大街金陽大廈，這里是全國股轉公司辦公所在地，這家公司負責整個新三板的運營。這一天，單祥雙向相關工作人員介紹了中科招商整改與自查的一些進展。近幾個月以來，類似的溝通見面，他每周都會前往金陽大廈跑動兩三次。他并沒有料到，就在當天晚上8點，股轉系統做出決定——中科招商的股票將被終止掛牌，終止日定于26日。

當晚，單祥雙將北京地區業務條線所有負責人召集到酒店開會。這次會議從晚上9點一直持續到11點，現場，單祥雙宣布了上述消息，稱它為“成功路上的挫折”，對眼下的工作做了布署與動員。次日中午，這次內部講話披露在中科招商的官方微信公眾號上。截至12月18日晚九點，這篇講話稿點擊量已超過2萬，高居這個公眾號閱讀量榜首。

記者曾電話、短信聯系單祥雙。但截至發稿時，未獲回復。

幸運者

2015年12月25日，證監會副主席方星海證實，股轉系統暫停私募機構在新三板掛牌與融資，并準備對已經掛牌的私募機構前期融資的資金使用情況進行調研。

在上述變化發生前，據記者查詢股轉系統披露的月報，截至2015年11月，新三板掛牌公司累計募集資金超過1100億元，其中九鼎集團(430719)、中科招商、硅谷天堂等私募機構募集資金已接近300億元，接近總融資額的30%。

就在此時，中科招商已經分別于2015年的5月和8月先后完成兩輪共計85億元定向增發募資，并于當年9月啟動新三板史上規模最大的定增案——300億元。幾個月后，九鼎集團間接持股77%的九信資產（831400）宣布定增募資300億元。在此之前，九鼎集團剛剛完成了100億元融資。

不斷刷新的融資額雖然引爆新三板，但這種大量抽血的行為顯然無法令監管層坐視不理，因而2015年12月監管層出手，通過對私募機構停止掛牌與再融資的方式斬斷了它們資產證券化以及股權融資的渠道。

不過，中科招商已成巨人。據其2015年3月披露的公開轉讓說明書，在掛牌新三板之前，中科招商注冊資本12.28億元，這已經是數次增資后的結果。3月20日，中科招商正式掛牌新三板。此時新三板試點擴大至全國剛剛一年有余。對于這次掛牌，單祥雙這樣評價：積極響應國家發展新三板的號召。在此之前，他曾于2013年謀劃過登陸香港市場。

事實上，私募企業想沖刺本土資本市場，在新三板誕生之前并無太多機會。早在2011年11月，證監會修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》，在第十一條之后另插入一條“上市公司購買的資產屬于金融、創業投資等特定行業的，由中國證監會另行規定”，意思是并不歡迎這類企業借殼，IPO也是同一種監管思路。可以說，新三板為中科招商走向資本市場提供了通道。

掛牌之后，中科招商迅速開始啟動融資，于3月23日宣布向不超過35名特定投資者發行股份2.8億元，募集資金50億元，股價每股18元。僅僅兩周后，中科招商于4月9日再次宣布以同樣的價格發行股票1.95億元，募集資金35億元。兩次融資均在1個月內完成，可以想象市場對這家公司的熱捧程度。

掛牌一年之后，中科招商實力迅速增強，注冊資本暴增至108億元，是一年之前的9倍。

囤殼者與造夢者

在監管層中場喊停之前，中科招商掛了牌也融了資，它是幸運的。此時，另一個市場正發生翻天覆地的變化，A股正遭遇史無前例的股災，數以千計的股票價格跌至地板，這其中，大量股權分散的、小市值的暴露出來，如干涸的池中之魚。這時，獵捕者出現了，他們紛紛舉牌殺向這里，其中也包括中科招商。

據記者統計，2015年下半年，中科招商主要通過其子公司——中科匯通（深圳）股權投資基金有限公司（以下簡稱“中科匯通”）出手，先后舉牌16家上市公司，其中，中科招商甚至站上了數家公司實際控股股東的位置。

名稱	進入時間	最高增持比例
海聯訊	2015年三季報	29.85%
朗科科技	2015年中報	21.01%
寶誠股份	2015年三季報	12.64%
大連圣亞	2015年三季報	5.01%
國農科技	2015年三季報	11.33%
寧波富邦	2015年三季報	5.02%
贊宇科技	2015年三季報	5.01%
祥龍電業	2015年三季報	5.54%
綿世股份	2015年三季報	5.01%
沙河股份	2015年三季報	11.51%
鼎泰新材	2015年三季報	10.93%
北礦磁材	2015年三季報	10.88%
設計股份	2015年三季報	5.43%
豐樂種業	2015年三季報	5.01%
三變科技	2015年三季報	5.25%
天晟新材	2015年三季報	5.01%

（制表：王迎春，數據來源：各上市公司定期報告）

據《證券日報》報道，上述舉牌中科招商先后投入40億元左右資金。這些錢正是來自中科招商在新三板的融資。

容易的錢和低價的殼大大刺激了中科招商的野心。當年10月，單祥雙接受媒體采訪時表示：舉牌不會停，未來數年中科招商將參控股50家以上上市公司。參控股的目的是什么？“打造產業集群，我追求的是產業夢想，未來中國強大的戰略性新興產業雄起。”他說。

不過，變化總是太快。且不說，資金端中科招商300億元定增因再融資暫停而終止，更重要的是殼資源的價值正發生深刻變化。2016年6月17日，證監會發布《上市公司重大資產重組管理辦法》（征求意見稿），它被稱為“史上最嚴借殼新規”，過去種種如向第三方收購資產等規避借殼的方式方法被一一堵住。受此影響，一大批正在做重組的上市公司于2016年下半年主動終止重組，其中亦包括被中科招商舉牌的三變科技（002112.SZ）。

雖有遠大目標，但面對變化，這家老牌私募相當務實。2017年春節期間，中科招商先后于1月25日、2月3日連發兩份減持計劃，涉及8只股票。這種行為被市場解讀為中科招商正在清倉，有市場人士甚至據此判斷這是A股走勢變化的一個標志性事件。彼時，中科招商一位負責人曾對記者表示：積極響應監管部門的整改要求。

被監管者與失落者

上述解釋比公告中復制粘貼式的“自身資金需求”更有說服力。監管層在宣布對私募機構融資資金的運用調研半年后，于2016年5月27日發布《關于金融類企業掛牌融資有關事項的通知》，這項通知俗稱“36號文”。當天晚上6點與7點，股轉系統將通知與答記者問悉數公示于官網上。

上述通知針對私募機構新增八個掛牌條件，從規模、運營、人員、實力、動作等方向給出了硬標準，體現著監管層大力整頓清理私募業的強硬意志，并強調金融服務實體的清晰導向。如第七條：持牌之前不存在以基金份額認購私募機構發行的股份或股票的情形，募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票或相關私募證券類基金的情形，但因投資對象上市被動持有的股票除外。

截至目前，中科招商共發布3個減持計劃和15個減持實施公告，它們均在2017年集中發布，與之前的舉牌主體對應，這一年間，這些減持動作的發出者以中科匯通為主。截至2017年12月14日，中科招商共做出28個減持動作，涉及12只股票。